海外三大水泥公司2012年报总结_[新闻new]

海外三大水泥公司2012年报总结

从这三家公司水泥业务地理分布看，2012年亚洲、拉丁美洲新兴市场建筑需求增长稳健，美国住宅市场复苏，而欧洲萎缩；对于非洲中东市场，Holcim水泥销售减少、而Lafarge增加，虽潜在增长空间大，但2013年Holcim对该市场继续谨慎。三大水泥企业继续看好2013年新兴市场和美国，看淡欧洲。

销量增长乏力，更关注利润率的改善

2012年受欧洲经济衰退影响，Holcim、Lafarge和Heidelberg等水泥跨国企业销量表现平淡，增幅分别为+2%、-2.9%、+1.4%。但三大水泥企业更加关注利润率提升。2012年在成本节约计划驱动下，Holcim、Lafarge EBITDA margin分别提升0.4个百分点、0.8个百分点至19.6%、20.8%。2012年Heidelberg EBITDA margin 减少了0.3个百分点，但其2013年针对水泥业务、骨料业务分别采取的“Perform”及“Climb Commercial”计划，也意在利润率改善。

新兴市场、美国向好，欧洲疲弱

从这三家公司水泥业务地理分布看，2012年亚洲、拉丁美洲新兴市场建筑需求增长稳健，美国住宅市场复苏，而欧洲萎缩；对于非洲中东市场，Holcim水泥销售减少、而Lafarge增加，虽潜在增长空间大，但2013年Holcim对该市场继续谨慎。三大水泥企业继续看好2013年新兴市场和美国，看淡欧洲。

三大水泥企业的全球扩张战略重心在新兴市场

Holcim和Lafarge全球扩张战略类似，均先整合西欧内部市场，1950-1970年再以加拿大为平台进入北美、及以巴西为起点涉足拉丁美洲；1970-1990年间，欧美经济调整，两者在巩固北美市场时，holcim加速了拉丁美洲扩张，而lafarge则进入撒哈拉以南的非洲；1990年至今，Holcim和Lafarge均把视线投向了东方:东欧及亚洲。目前，在新兴市场的地理分布上，Holcim更偏向亚洲和拉丁美洲，而Lafarge为非洲中东和亚洲。

1993-2007年，Holcim股价表现好于S&P 500材料工业指数，尤其是在2002-2007年。2002-2007年间Holcim销售收入、净利润的CAGR(年复合增长率)分别达16%、30%，公司净利率逐渐改善，亚洲地区是最大的贡献者。

在新兴市场的地理分布上，Holcim更偏向亚洲和拉丁美洲，而Lafarge为非洲中东和亚洲。但两者股价表现相差甚大，2002-2007年间Holcim股价表现明显好于lafarge。我们认为这主要是受全球扩张战略不同导致的利润增速差异造成，21世纪00年代Holcim地理位置多元化程度要高于Lafarge、亚太地区营收占比也明显高于Lafarge。

估值及投资建议

2006以来，Holcim Forward PE均值为13.7倍、Forward PB均值为1.3倍，分别高于Lafarge的11.7倍、及0.9倍。 Bloomberg一致预期显示，当前Holcim13年PE为15.2倍，较近20年来PE均值13.9倍略高；Lafarge 13年PE为13倍，较近20年来PE均值14倍略低；Heidelberg 13年PE 14倍，低于近20年来PE均值19倍(过去几年盈利下滑较快，导致PE较高)。

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